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现在央行即使放水也“然并卵”   

2016-06-17 00:05:41|  分类: 卜蓍天下 |  标签: |举报 |字号 订阅

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现在央行即使放水也“然并卵” - 徐斌 - 徐斌的博客

 

旁白:昨天晚上全球投资者翘首企盼的美联储会议纪要公布了:6月不加息:

美联储全面下调未来加息次数预期

北京时间周四凌晨2点,美联储公布了6FOMC声明。美联储在6月会议上维持联邦基金利率0.25%~0.5%不变,符合预期。美联储未就7月会议上是否加息给出明确暗示。与以往一致,美联储称预计经济状况改善,可能让美联储以很缓慢的速度加息。美联储官员的利率预测散点图是市场关注的焦点。从17位官员利率散点图的中位值看,官员们预计联邦基金利率在今年年底前达到0.875%,这意味着他们预测年内加息两次,与3月会议持平。不过,本次会议上有6名官员预计年内加息一次,较3月会议时的1名官员大幅增加。只有两名官员认为今年加息三次或更多。美联储官员全面下调未来加息次数预期。他们预计2017年底时联邦基金利率达到1.625%,这意味着预计明年加息三次,而3月会议时的预测为加息四次。官员们预计2018年底时联邦基金利率达到2.375%,远低于3月会议时的3%。对于更长期的利率预测,官员们认为联邦基金利率会位于3%水平,3月时为3.25%

旁白:熬了半年后,美联储全面向市场投降,加息口炮终于熄火了,因为真的玩不下去了。新债王干脆断言,加息周期结束了

新债王:加息周期大势已去

在美联储决定6月不加息后,Doubleline债市基金经理、“新债王”Jeffery Gundlach向路透表示:“美联储不再试图让市场为加息做好准备。因为他们不再确定他们会加息。”Gundlach说:“加息周期大势已去。他们根本没有让市场准备加息。”美联储的政策制定者周三决定维持利率不变。他表示:“我不认为美联储相信自己的点阵图。”路透社援引分析师指出,即便是鹰派官员在周三的会议上都没有积极推动加息。Wells Fargo Fund Management首席组合策略师Brian Jacobsen向路透表示:“这是美联储在不降息的情况下最大限度的鸽派了。即便堪萨斯联储主席Esther George都没有提出异议。”Gundlach说,他不相信美国经济增长已经强大到足以承受年内两次加息。他认为,年内能加一次息,美联储就很幸运了。尽管官员利率预测中位值显示今年加息两次,但较3月时有更多官员预计年内加息一次。“美联储通讯社”称,美联储虽未排除7月加息,但声明和预测显示数据需快速好转、市场有足够韧性,他们才会7月行动。Gundlach总结称:耶伦听起来好像没有信心了。她放弃了任何经济预测。她好像在说:“我真的不想再预测。我们尝试过这个预测的游戏。潜台词是:我们在预测数据上一直犯错。我们应该停止。”

旁白:市场到现在终于明白了:美联储一直在吊市场胃口,因此金银价格大涨,但更要命的,似乎在后面:

市场预期美国国债或将负利率

近来全球市场进入“避险模式”,负利率已经不是债市新闻。先有日本10年期国债,后有德国同期国债。有分析人士预计,接下来可能美国国债的收益率也要跌为负值。接受CNBC采访时,投资顾问公司Harvest Volatility Management的合伙人、资深期权市场投资者Dennis Davitt表示,美国国债很可能出现负收益率,“如果德国和全球其他国家的利率在负值区域进一步下滑,就可能看到美国的负利率,这变成一个数字接龙游戏。谁知道零那条线要划到哪里?”Davitt认为,除了全球经济整体增长缓慢,还有两大因素推动利率走低:央行的刺激政策和监管。欧洲的银行要遵循巴塞尔协议规定,不得不持有相当一部分政府发行的债券,无论收益率怎么跌,国债都有买家。CNBC报道指出,各国政府债券的收益率固然有一定相关性,但德国和日本的情况与美国还有所不同。日本饱受通缩之苦,德国属于通胀略微下行,而美国4月的年通胀率还有1.1%。如果是无信用风险的债券,其收益率通常要考虑到通胀补偿因素和和供需有关的“实际利率”因素。美国的通胀要是更高就意味着,在划定零那条线以前,实际利率必须在负值区域下探更低。纽约商业银行Manhattan Venture Partners的首席经济学家Max Wolff说,美国的债券实际上早就是负利率了,不过名义上还不是。他预计名义利率不会跌为负值,因为美国投资者对风险的偏好超过日本和德国投资者,美国人更倾向于买股票,而不是收益率很低的债券。

旁白:这个形势,你要是央行,之前手里囤着大把美债,同时自己国家货币汇率要维稳,那么此时不卖更待何时?所以你看见央行这些日子在国债市场上是净出货状态:

4月各国纷纷减持美国国债

美国4月份跨境投资流入804亿美元,长期证券资金净流出达到创纪录的796亿美元。中国持有1.24万亿美元美国国债,比上月减少18亿美元。其他国家持有数量方面:比利时持有1536亿美元美国国债,比上月减少2亿美元;俄罗斯持有825亿美元美国国债,比上月减少35亿美元;日本持有1.14万亿美元,比上月增加了57亿美元。外国净卖出美国国债746亿美元;外国净卖出股票28亿美元;外国净卖出企业债209亿美元;外国净买入机构债295亿美元。美国财政部发布月度国际资本流动报告。

旁白:而对于中国而言,形势可能更为严峻,因为境内资产泡沫,同时在美联储加息预期强烈的情势下,能跑路的钱都得跑,逼得央行不得不狂输血以汇率维稳,那么手里的美元资产没的说,就是卖卖卖卖:

半年来中国央行疯狂出售美国股票

彭博整理美国财政部数据显示,去年7月底到今年3月,中国持有的美股市值从3270亿减少至2010亿美元,缩水38%。相比之下,国际投资者平均只减少了9%。同期,中国持有的美债只减少了2%。美国财政部的数据并没有详细拆分政府和私人持仓,不过彭博分析认为,中国对私人资本管制非常严格,而且2015年中国私人持有国外股票数据保持平稳,所以以上减持主要是来自政府。彭博援引外交关系协会高级研究员Brad Setser评论称,中国央行持有的美国资产不仅仅包括国债,要衡量中国的投资活动,将目光投向国债以外的市场非常重要。随着人民币再度贬值,出售部分股票来筹集现金是可以理解的。央行数据显示,截至5月底,中国持有外汇储备3.19万亿美元,创201112月以来新低。自2014年下半年开始,中国外汇储备已经从接近4万亿美元一路缩水了20%

旁白:是啊,不在大牛市卖股,难道要在熊市卖吗?都知道美国股市泡沫严重,这时不卖,啥时候卖?从中国央行减持美债和美股的规模上看,这大半年来,人民币汇率代价不小,但也让美联储亚历山大啊,他们能加息吗?再这么搞下去,中国要将手里全部美债和美股出清,后面他们怎么收拾?所以大家一旦预期美联储不加息之后,现在开始预期中国央行要搞降息降准了:

市场纷纷预期中国央行要放水

据彭博,德国商业银行高级经济学家周浩表示,美联储的鸽派论调加大了中国与其他新兴市场国家推出新一轮宽松政策的空间,因为他们面临的资本外流压力减小。他预计中国央行本月将把基准贷款利率调低25个基点。5月,中国经济继续探底,加强了市场对中国央行的宽松预期。固定资产投资创十六年新低,民间投资继续滑坡;CPI短期高点已过,PPI后期回升乏力;零售创一年来最低增速,被寄予厚望的网购增速也持续下滑;房地产投资增速高位回落;出口继续下台阶。招商银行分析师刘东亮预计,中国第二季度GDP增速可能明显低于首季,货币政策在继续保持总体稳定基调的同时,降准概率正在逐步上升。周浩还称,其他可能放松货币政策的国家和地区包括印度、印尼和台湾。事实上,早在美联储6月会议之前,俄罗斯和韩国就已经抢先降息。俄罗斯央行上周五下调关键利率至10.50%,符合彭博的经济学家调查预期,此前为11.0%。就在周四,韩国央行意外下调基准利率0.25个百分点至1.25%,创历史新低。新西兰央行上周会议虽维持利率在纪录低位2.25%不变,但称保持进一步宽松倾向。

旁白:真要放水么?这个,真不好说,你看看下面就知道了:

             下半年新一波债务违约潮卷土重来

据彭博统计,今年下半年,中国非金融类公司必须偿还创纪录的2.2万亿元人民币(3410亿美元)债券,高于上半年的2万亿元人民币。另据瑞银统计,在钢铁等产能过剩严重的行业,8月开始将是债券到期高峰,届时会有约800亿元债券到期,10月和11月将有大约900亿元债券到期。这意味着,34月份债券市场阶段性承压的局面或将卷土重来。两个多月前,东北特钢、中煤华昱和中铁物资的风险暴露一度令信用债市场风声鹤唳。分析师不断警告“小心庞氏破灭引发流动性危机”。过剩产能行业违约频发令债券市场谨慎情绪升温,3月取消或推迟发行的超短融、短融和中票等逾55只,为2014年以来最多。4月份市场谨慎情绪加剧,刷新3月纪录。彭博援引中金分析师姬江帆表示,信用风险的第一阶段是现金流崩溃企业的个体违约事件,第二季度是低风险偏好导致再融资中断情况下的恶性循环,导致违约风险升高。由于违约事件增多,并且经济复苏迹象打击了降息预期,中国债券市场的繁荣势头在4月份开始瓦解。

旁白:肿么办?这几年,各大官媒纷纷发文表示,中国绝不会出现债务危机云云。这个嘛,吆喝什么,通常是缺什么,否则都当秋风过耳。这说明债务危机可能性其实是很大的。降准降息大放水?你看看今天出来的金融数据,就知道放水其实也未必顶用:

5M2M1的背离程度进一步加大

央行数据显示,5月广义货币(M2)余额146.17万亿元,同比增长11.8%;狭义货币(M1)余额42.43万亿元,同比增长23.7%;,M2M1的背离程度进一步加大。5月贷款增加9855亿元,存款增加1.83万亿元;5月当月社会融资规模增量为6599亿元,比去年同期少5798亿元。与此同时,5月末人民币贷款余额100.10万亿元。当月人民币贷款增加9855亿元,超出市场预期。数据显示,5月人民币贷款增加9855亿元,较上月大幅反弹4299亿,同比多增847亿交通银行金融研究中心发布点评报告称,对于新增贷款影响的主要因素仍源于地方债务置换和楼市等方面。5月新发行的地方政府债券规模仅为5271亿元,较4月几乎下降一半。因而债务置换对于5月信贷的影响应该在2000亿以内。而在国内楼市方面,虽然一线城市成交量有所下滑,但部分二线城市仍是高温难退,或是退烧缓慢,直接表现为居民中长期贷款大幅增加,这对新增人民币贷款大幅反弹形成强有力支撑。分析人士表示,银行继续加大零售贷款投放,其中中长期贷款增加5281亿元,超过新增贷款的一半以上,反映当前住房按揭贷款需求依然旺盛。

旁白:5月新增信贷超乎市场预期,其实说穿了不足为晒,就是房地产救中国,全靠个人住房按揭贷款顶着,其他领域的增长几乎全盘塌陷。但M2M1的背离程度进一步加大,这事,就非常不妙了,因为央行通过各类手段投放市场的基础货币增量,并没有相应刺激起新一轮扩张来,说白了,就是经济不行了,信用扩张自发结束,你投钱,市场也不敢搞拆解资金投资新项目了,这和欧美日央行拼命搞QE而经济却一点起色的性质,是一样一样的。经济系统自发内生紧缩,对应的就是民间投资增速在5月出现跳水。肿么办?减税让利简政放权刺激民间投资呗,你看看下面:

国务院:再宣布失效并停止执行506件国务院文件

“坦率讲,咱们一些地方和部门,确实也存在‘糊弄’企业和老百姓的情况。明明发了新文件,却仍拿以前的旧文件来‘卡’人家。”李克强总理在615日的国务院常务会议上说,“旧文件明明废止了,就别再当作权力‘把着不放’了。”当天会议决定,在前期已宣布失效489件国务院文件的基础上,经严格审核,再宣布失效并停止执行506件国务院文件。李克强明确表示,本届政府清理政策性文件的三条原则,一是不符合现行法律法规或没有法律法规依据的;二是不适应经济发展需要,严重束缚企业生产经营和管理活动的;三是设立的审批事项已取消或下放,或不同文件对同一事项重复要求、规定不一致的。“之前就有过这样的情况,国务院先下发了文件,部门紧接着下发的细则,里面‘繁苛’重重,让企业办事人员和老百姓几乎‘跑断了腿’!”总理说。当天会议还决定,优化建设工程防雷许可,减少职责交叉和重复许可收费。有关部门在汇报中说,长期以来,很多企业反映,在建设工程防雷管理领域存在许可环节多、审批效率低、办证时间长、中介服务收费高等问题。当天会议通过的有关改革决定,可以让每年20多万个工程项目避免重复许可,审批时间约缩短40多个工作日。“这正是不同部门‘职责交叉、重复许可’的一个例证。”李克强说,“几个部门重复交叉、层层审批,一些地方还因此‘肥’了中介机构,最后把企业搞得不堪重负。”李克强要求,各地区、各部门要根据以上这三条原则,抓紧清理和废止不利于稳增长、促改革、调结构、惠民生的政策性文件。

每日综述李中堂的路子对不对?对的,但落实了没有?已经很清楚了:落地就要被打折。不用看实际执行情况,你只要看到没有出现官员下海潮现象,就知道简政放权这回事已经被打折扣了。因为目前中国官民比例之大是史无前例,如果无租可寻,这些官们早就自动下海找食去了……。改革真难啊,除非你真的抬着棺材去干,否则没戏。那么央行放水有用吗?然并卵,因为经济系统自发收缩,央行放出去再多的基础货币,市场只会囤积现金备灾备荒,压根不打算搞新项目。好了,只能指望地产再次救中国了。然而地产再牛,能顶着中国宏观经济走到哪天呢?

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