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徐斌的博客

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滞胀经济中持有债券和现金的是最终输家   

2016-04-13 00:46:07|  分类: 卜蓍天下 |  标签: |举报 |字号 订阅

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旁白:昨天出CPI数据低于市场预期后,大家立即猜测央行不会收缩货币,市场登时群魔乱舞,尤其是黑色系:

货币宽松预期再次开启期货市场狂欢模式

在去产能和货币宽松持续的大背景下,4月  11日期货市场再次开启狂欢模式。截至收盘,橡胶、郑棉、焦炭等多个主力合约涨停,9个品种主力合约涨幅超过3%,其中,黑色系板块全面爆发,螺纹钢、热卷、铁矿石、焦煤期货主力涨幅分别为4.75%、4.48%、3.33%、3.30%。“昨日大宗商品普涨其实是一种货币现象,是超额流动性使然。”中大期货副总经理景川对上证报记者如是表示。他认为,这可以从 M2与经济总量的比例中看出,也可以从期货市场的资金增量中看出端倪。“目前的流动性偏紧往往是结构性的。整体上,由于货币进入实体不理想,就形成金融热而实体冷的局面。”国际市场也呈这种现象。根据资金流向监测机构EPFR的最新数据,今年一季度,商品基金累计吸引到 150.61亿美元资金净流入,在主要行业基金中处于领先位臵,其中有  127.29亿美元资金流入了黄金等贵金属基金。而能源基金吸引到67.75亿美元。
旁白:现在别说中国央行紧缩预期消失了,就是美联储,大家都一股脑认为今年内不会加息了:

                                 外汇市场预期美联储不会加息
11日纽约尾盘,美元兑日元下跌0.1%,报107.97。稍早美元跌至107.64,为2014年10月以来最低。美元兑日元已连跌三周。日本内阁官房长官菅义伟稍早对日元最近上涨发出警告,激发了部分投资者出脱卖出美元兑日元的一边倒交易,后日元卖压得到缓解。菅义伟前夜称,20国集团同意避免货币竞争性贬值并不意味着,日本不能干预汇率走势。日本政府过去警告要干预市场时也曾这样说。菅义伟补充道,“日本当局干预汇市是为了抑制市场的波动性,日元在两个月内升至103日元是一回事,在两日内升到 103日元又是另一回事。”多位美联储决策者将于本周发表讲话,但分析师对他们的讲话能重燃今年升息预期不抱希望。美联储将于4月26-27日召开下次政策会议。达拉斯联储主席卡普兰周一称,基于当前的美国数据,他不支持升息。
旁白:不加息算不错啦,欧日债券市场现状已经赤裸裸的负利率,你看看下面:
 
欧洲债市一次又一次刷新“下限”

伴随着史无前例的宽松和负利率,欧洲债市一次又一次的向世人刷新“下限”。本周一德国国债平均收益率跌至 0,史上首次正式宣告投资者将获得不了任何收益。德债 10年期以下的全部为负值,1个月期收益率更是达到了-65个基点,拖累了平均收益率,也难怪投资者为了获取更多利润,不断在扩大债券头寸的久期。上周五时,评级机构 DBRS将西班牙的一项债信评级展望评为负面;此外,希腊与国际借款方就进一步金援的看法歧异,暗示紧张态势可能在夏季时重现。欧洲央行从4月起将量化宽松措施规模提高三分之一至800亿欧元。大部分额外的购买预计会瞄准短期公债,因计划中的公司债购买要在本季晚些时候才能生效。
旁白:这种情势下,出售资源和大宗商品的新兴市场国家,总算喘口气,尤其是俄罗斯,一旦它缓口气,立即引发市场抢购潮:

国际市场开始哄抢卢布资产

瑞士信贷俄罗斯股票基金主管 Anna Vaananen周一(4月  11日)在接受采访时表示,在两年前因地缘政治紧张而削减曝险后,目前投资者的眼光已开始重新聚焦俄罗斯。Vaananen称,“目前尚未出现大规模资金流入,但随着油价与卢布回升,俄罗斯股市过去几个月出现反弹,提振了投资者的兴趣。”该基金规模为6000万美元。从今年初至 3月底止,该基金毛报酬率为 7.4%,但过去三年下滑了 9.9%。与其他新兴市场一样,俄罗斯股市继年初的波动后,已经出现改善。受油价上涨与卢布升值支撑,美元计价的莫斯科证交所RTS指数已由年初的低点回升45%之多,卢布计价的MICEX指数也从年初的低位上扬19%。此外,Vaananen也预计俄罗斯经济将于今年第二季触底,然后逐步回升,推动因素包括通胀与利率下降,及消费者信心改善。
旁白:不是说新兴市场危机么?哪里有?分明在抢筹码好不好?只要美联储和中国央行不收缩货币,全球形势暂时差不到哪里去。那么中国央行有没有可能年内收缩货币呢?起码在高通胀来临之前,看不到,你看看下面资讯:

一季度楼市去库存超乎预期

一季度楼市销售回暖。从多家上市房企的销售数据来看,同比翻番是常态,创历史同期最佳也不鲜见,部分房企实现了全年销售目标的三分之一左右。例如,融创中国、旭辉集团、雅居乐地产均实现了全年销售目标的三分之一左右。同时,部分龙头房企在二线热点城市大量补货,土地购臵面积大幅增加。业内人士预计,在因城施策的调控之下,楼市区域分化将进一步显著,去库存仍是未来行业的主基调。上半年房地产销售有望延续回暖势头,房地产投资增速也将低位回稳。据伟业我爱我家集团数据中心统计,4月第一周(4月4日-4月10日),北京全市新建商品住宅(不含保障房)共网签1931套,环比上周下降38.5%,同比去年第15周增长91.2%。全市二手住宅共网签5136套,环比下降37.3%,同比增长88.3%。

旁白:药,不能停啊,药一停,马上想原形,这边一线城市收紧房贷,那边楼市立即瘟下来,时间一长,投资下来,领导只能要求继续放水。所以不可能持续收缩货币的,这个,中国不会,美国不会,全球其他国家更不会。对于中国老百姓而言,流动性泛滥的麻烦,在于找点保本有收益的产品,不容易:

买国债形同春运抢火车票

根据发行计划,财政部于昨天面向个人发行储蓄国债(电子式),本次发行的国债分为三年期和五年期两种,其中三年期票面年利率为4%,最大发行额200亿元;五年期票面年利率为4.42%,最大发行额也是 200亿元。据《北京青年报》报道,到当天上午10点,全国范围内  400亿元的额度就已全部售罄。连银行工作人员都感叹:“买国债简直跟抢春运火车票一样火爆,完全靠人品。”开售的前一天晚上就到网点彻夜排队,网上发售前紧紧盯住……这难道又开始抢火车票了?不,这是前天国债发售的盛况!4月  10日是今年首期电子式储蓄国债销售的第一天,由于网银和柜台同时开售,部分银行网点甚至来不及卖出一笔,就发现额度已被全部抢光。不少在电脑前盯着“秒杀”的人,以及一些连夜到银行网点排队等候的老年客户只得失望而归。在储蓄式国债火爆的背后,是普通民众面临的资产荒。央行已六次降息,银行定存利率、理财产品收益率持续下行,各种宝宝类产品收益率更是跌无止境,而股市依然动荡不安,在这种背景下,能够提供相对高收益的国债自然成为普通民众的理财新宠。据北青报,预期年化收益率超过 4%的产品都要靠抢,收益率稍微高一些的产品都是秒杀的节奏。而宝宝类产品收益更是惨跌至 3%以下,而相对高收益的P2P产品风险加剧,所以越来越多的投资者又开始回归银行理财。
旁白:你不能笑话中国老百姓的疯狂,现在大街上到处都是XX理财的骗子,债券市场刚性兑付都没有了,万一踩中地雷,多年储蓄岂不是打水漂?你看看下面:

信用风险爆发路径已从民企至央企

去年以来,信用风险深入债市腹地,信用风险爆发路径已从民企行至央企。昨天,中铁物资成为首个债券申请暂停交易央企公司,其168亿债务融资工具集体暂停交易。据香港万得通讯社报道,截至12日11:30,4月份中国企业至少有共计178亿的18只债券取消发行。因市场波动加大,万得资讯报道称,这 18只取消发行的债券品种涵盖中票、短融、超短融。另据彭博社的数据显示,中国3月就有62家企业取消448亿元的债券发行计划,规模相当于去年同期的3倍。过去似有“不败金身”的央企,近期却一再成为债券违约事件的主角。民生固收称,在行业普遍下行背景下,已经不可再迷信地方国企和国开行主承的信仰。值得注意的是,据万得资讯,首家出现债务违约的钢铁央企——中钢集团的债务重组方案已经上报待批,方案中就包含了债转股。
旁白:不会再有刚性兑付这回事啦,再这么搞下去,中央财政都给陷进去,现在就是想抽身的意思,对,就是搞债转股。其实就是风险传给银行业,据说只会小范围试点,但从已有资讯看,规模已经非常大了,你看看下面:

梧桐树持有A股其实就是证金“债换股”

据一财网,外管局旗下梧桐树及其子公司入市买股,实为证金公司“偿债”,即接下证金公司所持部分股票,以便证金偿还来自央行的短期流动性支持。从股权变动情况来看,在 2015年四季度证金公司对上述银行股都进行了不同程度的减持,而减持比例恰恰与梧桐树持股比例相当。《第一财经日报》援引研究员称,证金和梧桐树具体的减持、增持比例不完全一致,可能是因为其他账户的原因。因证金公司有很多平台和渠道,其中有一部分股票是通过基金公司的专户在操作,如果专户中的股票直接转到梧桐树,这一过程可能因为在上市公司年报中看不到而被忽略掉,直接看到的结果就是转让之后的结果。去年证金公司为首的国家队大举救市,其间人民银行曾表示积极协助证金公司通过拆借、发行金融债券、抵押融资、借用再贷款等方式获得充足的流动性,通过多种渠道支持证金公司维护股票市场稳定。去年下半年以来,A股市场逐步恢复平稳。在此情况下,参与稳定股市的金融机构依然需要及时偿还央行提供的流动性支持,不排除证金公司等维稳机构用所持部分股票偿还央行短期债权。
旁白:去年证金拆借央行资金大致在一万亿以上去救市,最后炒股炒成股东,但债要还啊,他们拿什么还?只要卖出,市场立即跌得稀里哗啦,只能高位举杠铃,央行来逼债怎么办?好办,诺,这是股票,拿出吧。嗯,反正都是一家人,左口袋和右口袋的区别嘛,会计报表技术问题。但实际上,这债,除非是再来一次大牛市,否则可能很难还了。中证金还不了债,其他公司就更难了:

中国上市公司的偿债能力却降至纪录低点

在货币政策宽松推动中国债券收益率跌至历史低点之际,中国上市公司的偿债能力却降至纪录低点。根据彭博新闻社汇编的1992年以来上海和深圳两地证交所非金融类上市公司的数据,目前上市公司的经营利润仅有债务利息的两倍,远低于 2010年时的接近 6倍。油气类公司情况最差,只有 0.24倍,之后是金属和采矿类上市公司,为0.52倍。自从2014年以来,中国央行已经下调基准利率6次,推动债市出现创纪录上涨。然而,中国经济增长速度降至25年以来最低,2015年上市公司利润增幅只有3%,低于 2014年的 11%。债务负担上升已经导致至少 7家公司今年未能按时偿付债券,违约公司数量已经达到去年全年水平。“如果利息保障倍数进一步下降,我们可能会看到一波破产和重组浪潮,”西班牙对外银行(BBVA)驻香港的亚洲首席经济学家夏乐表示。“由于债务增加,中国公司的资产回报率在下降。许多行业产能过剩也造成企业盈利放缓,削弱了它们的偿债能力。”。
旁白:新常态,对,这就是新常态,收益率持续下跌,市场没什么盈利机会,央行使劲的放水,所以大家有机会就折腾泡沫。中国人折腾泡沫很简单,就是买房子,从北京上海一直买到纽约、温哥华,现在买到了澳大利亚:

中国投资澳大利亚房产连续两年翻番

中国投资对澳大利亚房地产市场已连续第二年翻番,“胃口”只增不减。据彭博,澳大利亚外国投资审查委员会年报显示,截至2015年  6月的过去一年里,中国对澳大利亚住宅和商业地产的支出已从此前一年的124亿澳元上升至243亿澳元,几乎翻了一倍,而2013年仅为59亿澳元。另据周一公布的一份报告显示,参与毕马威和悉尼大学调查的所有中国投资者均希望将更多的资金投入到澳大利亚。来自中国的资金正源源不断流入到澳大利亚的房地产市场中。去年中国就已经超越美国,成为澳大利亚最大的境外投资者。
旁白:如此疯狂的景象背后,是人民币贬值预期,事实上,现在中国企业最爱干的,无非两件事,一个是海外并购,一个就是囤积美元:

大型国企海外疯狂囤积美元

为了应对攀升的美元债务利息及本币贬值带来的汇兑损失,一些大型上市国有企业去年下半年双管齐下:一边缩减美元债务、增加人民币债务,一边增持离岸美元存款。受美联储加息及之前预期影响,中国企业设法削减利息走高的美元债务。根据 WIND金融数据,大型上市国有企业去年下半年离岸美元债务减少了370亿美元,同比降幅达 35%;离岸美元存款同期同比激增 40%,新增110亿美元。其中,能源和大宗商品企业是美元债务的还款大户,中国石油、中国神华、宝钢股份、五矿发展总计减少190亿美元的美元债务。英国《金融时报》援引分析师们的观点称,上述事实表明局面较 2014年发生大幅转变,反映出他们对于人民币持续贬值的忧虑。

每日综述:市场能存在一个逻辑基础,就是大部分参与者注定是输家,不管你是企业机构还是散户个人,结果都是这样。搞实业挣不到钱不说,现在连还债都成问题了,大家就像失业工人无所事事最后走进棋牌室,指望好手气赌一把。这个时候,你可以断定,他们最后都是输家。囤积美元欠下人民币债务,就能捞一票?美联储不加息呢?或全球性通胀起来呢?不用说,现在蜂拥买国债的投资者输得最惨。但这可能是现实世界最残酷的地方:债转股,其实是变成银行坏账,而银行坏账最后注定是央行买单,而说白了,就是印钞机解决。滞胀中,拿着现金和债券的,肯定是输家。
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