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徐斌的博客

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美联储在内各国央行都得是鸽派 必须滴!   

2016-12-17 01:31:06|  分类: 卜蓍天下 |  标签: |举报 |字号 订阅

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去库存淘汰过剩产能阶段真的结束了? - 徐斌 - 徐斌的博客

旁白:昨天国债期货市场崩盘,今天中国央妈就出手救援,没办法,流动性危机一旦演变成经济危机,谁都吃不了兜着走:

16日国债期货市场出现惊天逆转

12月16日,为保持银行体系流动性合理充裕,结合近期MLF到期情况,人民银行对19家金融机构开展MLF操作共3940亿元,其中6个月2070亿元、1年期1870亿元,利率与上期持平,分别为2.85%、3.0%。据彭博报道,继周四一度出现恐慌性跌停之后,今日中国5年期和10年期国债期货主力合约均大幅反弹。中国央行上午公告称对金融机构开展了中期借贷便利(MLF)操作,分析人士认为央行通过多种手段施给市场注入流动性令市场情绪好转。截至今天上午收盘,10年期中国国债期货主力合约报95.535元,升约1%,目前成交量已高达57701手,仅次于昨日历史高点。5年期国债期货主力合约亦大涨至98.265,成交13340手,已超过昨日全天的七成。早盘交易期间不愿具名交易员对彭博称,中国央行今日与部分银行进行了MLF操作。交易员未透露包括期限和利率在内的具体操作细节。交易员不愿具名,因信息未公开。上午11:45左右,中国央行微博公告称,今日结合近期MLF到期情况,对19家金融机构开展MLF操作共3940亿元,其中6个月2070亿元、1年期1870亿元,利率与上期持平。

旁白:银行间市场利率还是上行的,但流动性是充裕的,不过银行拆借给非银系统的资金却小心翼翼了。这让人不由抽一口凉气啊,信心比黄金还珍贵哦。但央妈救急不救穷,现在人民币汇率维稳非常重要,所以放水这事就别想啦:

shibor继续全线上涨 三月期品种创1年多新高

  中国证券网讯 12月15日,上海银行间同业拆放利率(shibor)继续全线上涨,其中隔夜shibor上涨1.10BP,报2.3110%;7天期shibor上涨0.60个,报2.5050%。值得注意的是,3个月shibor报3.1635%,上涨0.67个基点,刷新2015年10月下旬以来高位;连涨41个交易日,是2010年底以来的最长连涨周期。

旁白:这说明央妈事实收缩流动性了,尤其是经济回暖之后,犯不着再死放水了。非但如此,中国央行事实上收紧全球流动性:

美国国债收益率飙升因中国人抛售所致

近期全球债市大幅波动,美国10年期国债收益率重回2014年的水平。分析师认为,美国利率的走高,真正的原因并非通胀预期,而是因为中国。Real Investment Advice网站作者Lance Roberts认为,在特朗普赢得美国大选之后,市场预期他的债务扩张以及基建计划将推升美国经济和通胀,从而令债市收益率的上行加速。但是,这并不能解释全球市场对美国国债的抛售。Roberts认为,近期中国一直在抛售美债,并将其中获得的资金用于维护人民币汇率,这正是最近数月利率走高的主因。美国财政部最新数据显示,在截至10月底的12个月内,海外央行累计抛售美债规模达到4030亿美元,再次创下历史记录。10月中国所持美债规模下降413亿美元,是美债最大的抛售者。这也是中国所持美债连续第六个月下降,规模以降至1.1157万亿美元,创下2010年7月份以来新低。Roberts援引Horseman Capital分析师Russell Clark的报告称,特朗普胜选后人民币面临更大压力,中国央行就通过抛售美债维护人民币汇率稳定,但是这样做却会陷入两难:中国央行抛售的美债越多,美债收益率上涨的可能性就越大。在我看来,中国央行似乎陷入了两难,但是也别无选择。

旁白:这就是两大经济体处于不同的经济周期却非踩着一个鼓点跳舞的麻烦,中国人近期卖国债到啥程度?直接不要第一债权人的帽子了:

日本取代中国成为美国第一债权国

美国财政部15日公布的数据显示,中国10月份大幅减持413亿美元的美国国债,持债总额降至1.1157万亿美元。这一数字创下自2010年7月以来的新低。根据美国财政部的数据,日本10月减持45亿美元,持债总额为1.1319万亿美元,日本当月超越中国成为美国第一大债权国,这也是日本年内首次成为美国的最大债主。截至10月底,外国主要债权人持有的美国国债总额为6.0389万亿美元,低于9月底的6.1549万亿美元。截至今年10月,中国年内所持美债总额最多的一个月为2月,持债总额达到1.2523万亿美元。从6月开始,中国连续5个月减持美国国债,减持规模分别为6月的32亿美元、7月的220亿美元、8月的337亿美元、9月的281亿美元以及10月的413亿美元。彭博社15日报道称,中国10月所持美债规模创六年多以来的新低。

旁白:这势头,貌似这几天没停歇,15日再接再厉美元资产继续狂飙:

15日美元指数创14年新高

国际现货黄金周四(12月15日)再度大幅下跌,美盘一度跌超20美元,下探1120美元关口。耶伦“鹰派加息”声明,美元、美债收益率均创14年高位,机构大幅减持黄金持仓,金价从年内最高点回撤18%,逼近“技术熊市”。白银跌幅更大,2月交货的COMEX白银下跌7.2%至15.985美元/盎司。同时投资者大举涌入美元资产。对一篮子货币美元指数升至14年高位,站上103.0上方。新兴市场货币下跌,欧元对美元逼近平价,美元日元突破118.0。因美国利率上涨,同为避险资产美债遭抛售。自11月初美国大选以来,逾1万亿美元的全球国债市值蒸发。基准10年期美国国债收益率收报2.58%,周三为2.523%。这是该收益率自2014年9月以来的最高收盘水平。对美联储政策敏感的2年期国债收益率收报1.261%,为2009年8月以来的最高水平。

旁白:好了,下面问题来了:美元指数和美国国债收益率飙升到啥时候,才是个头?美联储真的要在2017年来个三次加息,将收益率搞到4%附近的中性水平?全球利率市场真的进入一个加息周期?问题是,美国政府财政债务规模占比GDP120%的水准上,吃得消这水平?分析师干脆算出美联储利率水平天花板——就是3%,看看海通姜超的报告:

海通姜超:美联储不会容忍10年期国债收益率飙升到3%

首先,目前和30年以前的最大区别在于全球经济都已步入高债务模式,根本承受不了高利率带来的债务负担。目前很多人把特朗普的减税和基建计划和里根类比,认为大幅的财政刺激可以大幅提升美国经济增速,从而提高美国利率中枢。但里根时代的美国政府负债/GDP仅为30%出头,这意味着哪怕国债利率高达10%,但是一年的债务利息/GDP也仅为3%左右。但是目前美国的政府负债/GDP已超过100%,这意味着哪怕美国的国债利率只有3%,一年的债务利息/GDP也高达3%。美国过去60年的经验表明,长期国债利率与政府负债水平高度相关,而高负债只能承受低利率。所以,我们认为特朗普的政策存在着天然的自我矛盾,按照其大额基建和减税计划,其每年财政赤字将超过1万亿美元,财政赤字率将超过6%,到2020年美国的政府负债总额将再增加6万亿美元左右,其政府负债/GDP将高达130%。但如果美国国债利率的水平上升到4%,那么每年债务利息支出将达到5%的GDP,意味着其大部分的财政赤字仅够支付债务利息,根本用不到减税刺激经济上面。所以如果大家仔细看一下这一次美联储的利率预测,其给的长期利率中枢就给在3%,远低于过去5%以上的水平,这也意味着本轮美国10年期国债利率很难突破3%,而目前2.6%左右的水平已经接近顶部,而美元也不具备持续大幅上行的基础。而日本之所以保持了全球最低的国债利率,在于其政府负债/GDP高达200%,所以哪怕国债利率达到1%,一年的债务利息也会达到GDP的2%。

旁白:看明白了吧?美国国债收益率飙升到3%,后面美国国债利息支出这一块,就让美国财政无以为续。这道理和企业运营一样一样:利润啥的,其实不重要,重要的是现金流这块,只有现金流不出问题,就算连年亏损也没啥事,譬如京东,亏了多少年了,刘老板不照样还是娶漂亮妹子满世界得瑟么?政府也是如此,只要能维系信用不让现金流出事,后面怎么玩都可以。分析师和经济学家们一面倒的说,美国果然了得,2008年之后,企业家庭完美搞了一场去杠杆运动,现在复苏非常坚挺云云,其实扯淡,何也?这八年来,是美国政府将企业和家庭的债务转移过来而已,现在只要加息到一点限度,后面财政现金流马上出事,后面没法玩了。这一点,和中国差不多:

海通姜超:中国政府也承受不了国债收益率飙升后果

我国今年的经济企稳主要源于居民和政府大幅举债,当前包含企业部门、居民部门、金融部门和政府部门在内的全社会总负债已接近GDP的230%,比去年末增加15%。仅从政府部门负债来看,目前我们统计的政府显性债务高达40万亿,占GDP的比重已达到55%。其中国债和地方债大约占一半,利率目前在3%左右,而融资平台贷款、城投债、信托贷款占另一半,利率至少在4%以上,因而政府负债的平均利率约在3.5%,基本等于目前的10年期国债利率。这意味着我们当前每年的政府债务利息支出就占到了GDP的2%,因此政府根本承受不了国债利率的继续飙升。而我国的企业部门负债高达GDP的130%,居民部门负债也接近GDP的50%,两者合计负债接近GDP的180%,而如果国债利率保持在3.5%,国开债利率保持在4%,那么居民和企业贷款利率至少都在5%以上,相当于每年支付利息就达到9%的GDP。因此,在10年期国债利率保持在3.5%左右的情况下,由于我国全社会总负债已经达到GDP的230%,每年的债务利息就相当于GDP的11%,而由于我国的GDP增速只有7%左右,那么单纯的债务利滚利就会使得我国的全社会总负债/GDP继续增加4%。所以,要想降低我国的债务和GDP比值,即债务去杠杆,就必须保持国债利率在3%以下,这也是高债务国家的唯一选择,否则债务增长会逐渐失控。13年我们也曾经尝试过提高利率去杠杆,后来发现根本走不通,因为全社会都承受不了。所以我们认为中国的利率中枢不具备大幅上行的基础。

旁白:非但中美受不了国债收益率飙升的后果,日本和欧洲也一样受不了,凡是搞过QE的经济体都受不了!不同的是,欧美日是将企业和家庭的债务转移到政府手里,而中国呢?是悄悄的将政府或地方政府的债务,悄悄的转移到家庭和企业身上……,譬如今年的楼市大狂欢,谁买房?谁买地?这些现金都流向何处?有时,你真的不得不佩服中国官家的管控之术,这事,也能做得出来,相比之下,日本官家的笨拙,那是一目了然啊,你看看下面:

日本央行疯狂抑制国债上涨预期

北京时间16日 共同社报道,由于美联储(FRB)时隔一年决定加息,日本的升息压力也增大。2%通胀目标迟迟难以达成,9月立下引导长期利率保持0%左右这一目标的日本央行今后或将面临艰难抉择。为抑制在美联储决定之前就上升的利率,增加国债购入额等日本央行与金融市场的攻防战已全面打响。美国加息后,对美投资的吸引力增加,日本国债变得容易被抛售。日本的长期利率尽管从今年初春起一直在负值区徘徊,但特朗普赢得美国总统选举后又升至正值区。为抑制利率上升,日本央行14日在采用利率引导目标后首次增加国债购入额。并且,通过事先通知将在16日购买国债,旨在避免国债价格大幅下跌。日本央行的意图传递到市场,14日国债市场上作为长期利率指标的新发10年期国债收益率较上一交易日下滑2.5个基点,为0.055%。然而美国决定加息后的15日收益率再次转升,上升2个基点至0.075%,凸显了利率上升的势头。日本央行前理事、瑞穗综合研究所经济学家门间一夫说明道:“紧急时国债不管多少都能买,因此利率可以控制。”但日生基础研究所高级经济学家上野刚志指出,日本央行若为控制利率反复如此操作,“将会给人一种千辛万苦引导利率的印象,政策执行的信任会受到动摇”。

每日综述日本央行为何要疯狂抑制国债利率飙升?中国央行一看国债期货市场出事,立即出手?这道理,对于美联储也一样。“不可轻信王侯”,非针对某一国某一地,而是所有官家都不可信任。尤其是搞了8年QE的国家更是如此。何也?因为官家已经深陷市场博弈不可拔,成为全体投资者的交易对手。所以当耶伦大婶加息之后发布“鹰派言论”之时,你完全可以确信,美联储加息是完全没底气的,因为只有在恶性通胀预期强烈情况下,央行才有动力扮演鹰派角色,而在温和复苏或繁荣阶段,扮演鸽派才是正确选择。反常即为妖,或许美联储不久就会拼命抑制美国国债收益率飙升的预期了。

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